【企業分析 Part 2】アパレル・靴小売5社の「割安性」分析：ROICに見合う株価がついているか？

前回の記事では、アパレル・靴小売5社（ダブルエー、yutori、ABCマート、ファーストリテイリング、パルグループ）のビジネスモデルをROICツリーで解剖し、各社の「稼ぐ構造」の違いを明らかにしました。

しかし、株式投資において「優秀な会社（高ROIC）」が必ずしも「今、買い（割安）」とは限りません。優秀な会社には、それ相応の「プレミアム（高い株価）」がついていることが多いからです。

本記事では、前回分析した「実力（ROIC）」に対し、現在の「株価評価（バリュエーション）」が適正かどうかを、PER（株価収益率）やPBR（株価純資産倍率）を用いて冷静に分析します。

1. バリュエーション比較一覧

まず、各社の主要な指標を並列比較します。（※数値は直近の市場コンセンサスおよび実績に基づく概算値）

ROIC（実力）とPER/PBR（評価）のギャップから、市場がその企業をどう見ているかを分析します。

ファーストリテイリング & yutori

この2社は、PERが30倍〜40倍前後と、市場平均（15倍程度）と比較して「割高」に見える水準で取引されています。しかし、その背景は異なります。

ファーストリテイリング:
- 理由: 「確実性への対価」。世界展開による成長余地と、不況でも利益を出し続ける鉄壁のビジネスモデルに対し、市場は「高い金を払ってでも保有したい」と判断しています（クオリティ・プレミアム）。
yutori:
- 理由: 「成長速度への期待」。現在は利益規模が小さいものの、売上の成長スピードが速いため、将来の利益拡大を現在の株価に織り込んでいます（グロース・プレミアム）。

【分析】

現状のPERだけで見れば割安ではありません。「成長が続くこと」が前提の価格設定となっているため、決算ごとの進捗確認が重要になります。

パルグループホールディングス

分析:

今回の5社の中で、最も「実力（ROIC）と評価（PER）のバランスが良い」状態にあると言えます。

ROICはファーストリテイリングに近い高水準（14.5%）でありながら、PERは市場平均並み（10倍台後半）に留まっています。これは、市場が雑貨事業の好調持続性に慎重であるか、あるいは再評価の途中である可能性を示唆しています。

統計的に見れば、実力に対して株価評価に割安感が残っている銘柄です。

ABCマート & ダブルエー

ABCマート:
- ROIC 11.8% に対し PER 18〜20倍。
- 評価: 極めて適正な評価です。安定成長企業としての地位が確立しており、割安・割高の歪みが少ない状態です。配当などのインカムゲインを重視する投資家が支えているため、下値も堅い傾向にあります。
ダブルエー:
- ROIC 9.7% に対し PER 12〜15倍。
- 評価: 5社の中では最もPERが低く、指標上の「割安感」があります。
- 要因: 堅実な経営ですが、yutoriのような爆発的な成長期待がないことや、時価総額が小さく機関投資家が入りにくい「流動性ディスカウント」がかかっている可能性があります。ニッチトップ企業の安定性を評価するならば、エントリーしやすい水準と言えます。

ROIC（実力）とバリュエーション（株価評価）を統合した結論は以下の通りです。

最後に、今回分析した5社の中で、全てのデータを比較検討した結果、私が実際にポートフォリオに組み入れ、保有している銘柄を明記しておきます。

私の選択は、株式会社ダブルエー (7683) です。

他社のような派手な急成長や圧倒的な規模はありませんが、婦人靴というニッチな市場で見せている「AI活用による在庫管理能力（ROICの質）」の高さ、そして現在の指標面での「割安感（ダウンサイドリスクの低さ）」を評価しました。

市場の過度な期待が乗っていない分、長期的に安心して保有できる「堅実な成長株」として、ポートフォリオの一角を担ってもらっています。