NVIDIAもIntelも頭が上がらない「最強の下請け」。信越化学が握るAIの急所と、私の冷めた計算結果。

AIバブルの狂乱が続いています。 NVIDIAの株価が乱高下するたびに、投資家たちの悲鳴と歓声がSNSを埋め尽くす。正直、私はそのダンスに参加する気にはなれません。あまりにも音楽のテンポが速すぎるからです。

しかし、こうも考えます。「ゴールドラッシュで一番儲けたのは、金を掘った人間ではなく、ツルハシとジーンズを売った人間だ」

では、現代のAIゴールドラッシュにおいて、「NVIDIAですら頭を下げて買わざるを得ないツルハシ」を売っているのは誰か？リサーチの末にたどり着いたのは、地味で、堅実で、驚くほど高収益な日本の化学メーカー、信越化学工業（4063）でした。

今回は、世界のテック巨人が信越化学に依存せざるを得ない「証拠」と、私が弾いたそろばん（DCF法）の結果を共有します。

「素材メーカーなんて、どこも一緒でしょ？」そう思っているなら、認識を改めた方がいいかもしれません。信越化学は、単なるサプライヤーではなく「パートナー」という名のVIP待遇を受けています。

AI半導体の心臓部、NVIDIAのGPUを製造しているのは台湾のTSMCです。そのTSMCが、毎年「Excellent Performance Award」という賞を発表しているのですが、信越化学はこれの常連です。

投資家の解釈: 「3nmプロセスの微細な回路を焼くためのフォトレジスト（感光材）とウェハは、信越さんの品質じゃないと歩留まりが出ないんです」 TSMCがそう言っているに等しいわけです。つまり、NVIDIAのGPUは、信越化学の素材の上でしか成立しない。これが物理的な現実です。

自前で工場を持つIntelも同様です。彼らのサプライヤー表彰（EPIC Distinguished Supplier Award）のリストにも、当たり前のように信越化学の名前があります。 IntelのCPUも、信越のウェハなしではただのシリコンの塊です。

半導体を作るための「画用紙（ウェハ）」と「インク（レジスト）」の最高級品を握られている以上、テック企業側に選択権はありません。「嫌なら他所へどうぞ。ただし、品質は保証しませんが」という無言の圧力が、信越化学の利益率（30%超）を支えているわけです。

信越化学の面白いところは、最先端の「半導体素材」と、泥臭い「塩ビ（水道管や住宅建材）」という、全く毛色の違う2つの事業を抱えている点です。

一見ちぐはぐに見えますが、投資家としてはこれが心地よい。「半導体が不況でも、米国の住宅が好調なら稼げる」「住宅ローン金利が上がって家が売れなくても、AI需要があれば稼げる」

この「どちらに転んでも死なないポートフォリオ」こそが、信越化学の鉄壁の財務（自己資本比率80%超）の源泉です。

いくら「良い会社」でも、「良い投資先（割安）」とは限りません。現在の株価（4,500円）が正当化されるのか、DCF法で冷徹に計算してみました。

【計算の前提：悲観的に見る】 現在は「米国の住宅不況（塩ビ不振）」と「半導体在庫調整」のダブルパンチ状態です。楽観シナリオは排除し、かなり辛めの数字を入れます。

【計算結果】

これを株数で割ると…… 理論株価：約 4,400円

【結論】 現在の株価（4,500円）とほぼ一致。つまり、「適正価格（Fair Value）」です。

残念ながら「バーゲンセール」ではありませんでした。市場は、現在の業績の減速を極めて正確に織り込んでいます。逆に言えば、これだけの優良企業に「プレミアム（割高感）」が乗っていない、という見方もできます。

結論として、信越化学は私のポートフォリオの「守護神」になり得ます。

NVIDIAのような爆発力（と、心臓に悪い値動き）はありません。しかし、AI革命が続く限り彼らの素材は必要とされ続けるし、仮にAIバブルが弾けても、彼らには「塩ビ」と「莫大なキャッシュ」という防波堤があります。

「適正価格で、世界最強の素材メーカーを持つ」バリュー投資の父、ベンジャミン・グレアムなら「悪くない取引だ」と言うでしょう。

派手なダンスフロアの隅で、静かにカクテルを傾けるような投資。今の私には、それくらいが丁度いいのかもしれません。