yutori (5892) 株価2,600円の謎。電卓を叩いたら「理論値500円」が出てしまった話。

Z世代向けアパレル、yutori（5892）。私の監視リストの常連であり、かつて保有し、そして恐怖を感じて手放した銘柄です。

直近の株価は 2,636円（執筆時点）。ピークの6000円からかなり下がったものの、相変わらず高い評価を受けています。そして熱量の高い株主が多い印象です。

「なぜ、これほど高いのか？」そのロジックを解明するために、私は禁断の果実、DCF法（割引現在価値法）を使ってシミュレーションを行いました。

結論から言います。私のExcelが弾き出した理論株価は、約492円でした。

現在の株価の5分の1以下です。計算ミスではありません。何度やってもこうなります。今日は、この「5倍の乖離」が何を意味するのか。市場が賭けている「正体」について、計算プロセスを公開しながら解剖します。

まず、yutoriから「M&Aによる急成長」という魔法を取り上げ、地道に服を売って成長する企業だと仮定して計算してみました。

【計算の前提：これでも甘めに見積もった】 アパレル業界の構造的現実に基づき、以下のパラメータを設定しました。

売上成長率：初期+25% → 将来+5%
- 単一ブランドで+50%成長を続けるのは物理的に無理です。流行り廃りの激しい業界で、向こう2年+25%成長というのは、かなり優秀な部類です。
営業利益率：10%前後
- 家賃がないD2Cとはいえ、SNS広告費がかかります。大手でも8〜9%が相場の世界で、10%は合格ラインです。
割引率（WACC）：11.0%
- 小型グロース株のリスクプレミアムを考えれば、これくらい割り引くのが妥当でしょう。

【シミュレーション結果】 このシナリオで、向こう5年間に生み出すキャッシュフローを積み上げました。

既存事業としては文句なしの成長です。しかし、これらを現在価値に割り戻し、借金を引いて株数で割ると……

理論株価：約 492円

この差額、約2,100円。これを「バブルだ」「割高だ」と切り捨てるのは簡単です。しかし、それでは市場の心理を見誤ります。

この乖離は間違いではありません。これこそが、投資家たちがyutoriに支払っている「M&Aへの入場料（プレミアム）」なのです。

市場は、yutoriを「服を売る会社」とは見ていません。「アパレル版ロールアップ・システム」として評価しているのです。

株価2,636円という数字は、「yutoriなら、これからもイケてるブランドを次々と買収して、数年で売上を今の数倍〜10倍にする景色を見せてくれるはずだ」という、市場からの強烈な信任票そのものです。

今回の計算で、yutoriの株価の成分表がクリアになりました。

今の株価で投資をするということは、「資産の8割を『期待』という名の空気に対して支払う」ということです。

経営陣の手腕は認めます。彼らのPMI（買収後の統合）能力が卓越していることも知っています。それでも、理屈屋の私にとって「実体の5倍の価格」でエントリーするのは、あまりに高所恐怖症を刺激する行為です。

「すべてが完璧にいく」という前提の価格には、ミスの許容範囲（安全域）がありません。もしM&Aが一つでもコケたら？期待（2,100円部分）が剥落し、株価は一瞬で理論値（500円）へ向かってナイアガラを起こすでしょう。

だから私は、今は手を出さず、スタジアムの外から彼らの試合を観戦することにします。もし暴落が起きて、期待料が剥がれ落ちた時が来れば……その時は、この計算式を持って拾いに行くかもしれません。