【銘柄分析】エイチワン(5989)は「宝の山」か？PBR0.2倍の衝撃と、ITエンジニアが感じた「B2B投資」の難しさ。
現在の私のポートフォリオは資金的にいっぱいいっぱいの状態です。 しかし、目線を変える意味でも「今の自分なら選ばないような銘柄」も含めてリサーチをしていました。
その中で、スクリーニングツールを回していて、目を疑うような数値がコンソールに出力されました。
エイチワン（5989）
- PBR： 0.2倍台
- 配当利回り： 5%超
PBR 0.2倍。解散価値の5分の1。「1万円札が2,000円で売られている」ような状態です。 「これはバグ（エラー）か、それともお宝か？」と一瞬色めき立ちましたが、詳しく調べれば調べるほど、投資判断の難しさと、自分自身の限界を感じる銘柄でした。
今回は、この銘柄を通じて感じた「悩ましい」という感覚と、「B2Cは分かるのに、なぜB2Bは分からないのか」という、投資家としての気付きについて書き残します。
財務に見える「違和感」
まず、PBR 0.2倍という異常な安さには、それなりの理由があるように見受けられます。 財務諸表を拝見すると、いくつか気になる点がありました。
- 自己資本比率の低さ： 製造業として盤石と言える水準ではない印象を受けます。
- 現預金の減少トレンド： 企業の血液であるキャッシュが減り続けています。
これらを見ると、「割安で放置されている」というよりは、「市場が将来のリスクを重く見て、ディスカウント評価を下している」と解釈するのが自然なのかもしれません。
同じエンジニアでも「畑」が違いすぎる
財務以上に私が「難しい」と感じたのは、「技術と事業への解像度」の問題です。
私はITエンジニアとして、システムの設計図ならある程度イメージできます。 しかし、エイチワンが戦っているのは、物理法則や材料力学が支配する「自動車部品」の世界です。
ホンダのEV戦略と「溶接」のブラックボックス
ホンダは2026年頃からEV展開を加速させると言われています。 ここで、エイチワンの強みである「高度な溶接・プレス技術」がどう扱われるのか。ここが私にはどうしても見通せません。例えば、ギガキャストに対応したモジュールが資料に出てますがさっぱりです。
- ギガキャストの脅威： テスラが採用する「巨大一体鋳造」技術。（らしい）これが主流になれば、プレスの出番は減るかもしれません…？
- 物理的な限界と共存： 「鋳物は割れやすいから、溶接技術は残る」という意見もあります…？
ネットには様々な情報がありますが、私には「技術的にどちらが優れているのか」を一次情報として判断する術がありません。 中身のロジックが見えない「ブラックボックス」の状態でお金を投じるということは、技術的な優位性以外の部分――例えば「何があってもこの安さなら負けない」といった、別の圧倒的なメリットを求めざるを得なくなります。
しかし、前述の財務状況を見ると、そこまで割り切れる自信も持てない。これが正直なところです。
なぜ「ユニクロ」は分かるのに「部品」は分からないのか？
ここでふと、一つの疑問が湧きます。
「なぜ私は、他の銘柄なら自信を持って判断できることがあるんだろう？」
例えば、ユニクロ（ファーストリテイリング）や、身近な食品メーカーなら、「この商品は売れる」「このサービスはいまいちだ」という判断が、ある程度直感的にできます。
この違いは何か。 それは、私たちが「何十年も生きているベテランの消費者」だからではないでしょうか。
B2Cは「フロントエンド」が見えている
一般消費財やWebサービスの場合、私たちは「ユーザーとしての体験ログ」を膨大に持っています。
- 「このアプリは使いにくい」
- 「この服は着心地が良い」
- 「最近、このブランドの広告をよく見る」
ITで言えば「フロントエンド（UI）」が見えている状態です。 自分で触って、動かして、仕様を確認できる。だからこそ、数字以上の確信を持って投資判断ができることがあります。
B2Bは「バックエンド」の世界
一方で、今回悩んだエイチワンのようなB2B製造業は、完全に「バックエンド（裏側の処理）」の世界です。
私がホンダの車に乗ったとして、 「おっ、このフレームの溶接技術、エイチワン製だね。剛性が違うよ」 と感じることは、まずありません。
エンドユーザーからは隠蔽されており、評価することすらできない。 ここで勝負が決まるのは、マーケティングやブランドではなく、「コスト」「歩留まり」「物理強度」といった、ドライな仕様（Spec）だけです。
その仕様書の良し悪しを判断できない私が、いくら財務諸表を眺めても、本質的な競争優位性は見えてこないのかもしれません。
これを買って「夜、眠れるか？」
最後に、「この銘柄に資金を投じて、枕を高くして眠れるか？」
もし「ホンダが次期モデルでギガキャストを全面採用」というニュースが出たら？ 私はその影響度を即座に計算できず、ただ狼狽するだけでしょう。
この銘柄を自信を持って保有できるのは、
- 自動車業界の技術トレンドを肌で知るエンジニアの方
- 現場の空気を知るサプライチェーンの専門家の方
そういった「高い解像度」を持つ方々なのかもしれません。
自分の「分かる範囲」が合ってる人
PBR 0.2倍は確かに魅力的ですし、市場の見方が変われば大きなリターンを生む可能性（Upside）もあるでしょう。
しかし、私にとってエイチワンの事業環境は、「中身の読めないブラックボックス」です。 中身が分からないものに投資をするなら、それは「技術への投資」ではなく、「確率への賭け」になってしまいます。
「悩ましい」。 本当にその一言に尽きます。
ですが、無理に分からない領域に踏み込むよりも、自分自身の「能力の輪」の内側にある、自分がユーザーとして価値を理解できる銘柄に資金を投じる方が、私には合っている気がします。これはスタンスの話であって、個々のご事情があっていい部分だと思います。この興味深い銘柄がどういう結末を迎えるのか、市場の片隅から勉強させてもらおうと思います。