「利益率」だけで株を買うな。アパレル5社のエンジンを「ROIC」で分解してみた。
企業の「稼ぐ力」を測る指標として、最近よく耳にするROIC（投下資本利益率）。
計算式とか出てくると「うっ」となる人もいるかもしれませんが、エンジニアの私にとって、これほど面白いおもちゃはありません。
特に在庫という「生鮮食品」を扱うアパレル業界において、ROICは企業の「性格」を丸裸にします。
単に利益が出ているかだけでなく、「手持ちの資金（在庫や店舗）を、どれだけのスピードで回転させているか」という経営の質（エンジンの性能）が見えてくるからです。
今回は、私が注目するアパレル・靴小売5社をまな板に載せ、そのビジネスモデルをROICというメスで解剖してみます。
分析の視点：ROICを「分解」する
ROICという数字単体を見ても面白くありません。これを以下の2つの要素に分解します。
【ROICの正体】
ROIC ＝ ① 利益率（パワー） × ② 回転率（スピード）
- ① 利益率： 売上に対してどれだけ利益を残せるか。（ブランド力、原価抑制）
- ② 回転率： 在庫をどれだけ速く現金に変えられるか。（販売効率、在庫管理）
要は、「重い荷物を運ぶダンプカー（高利益率）」なのか、「身軽に走り回るスポーツカー（高回転）」なのかを見極める作業です。
1. 「スピード」で殴るスポーツカーたち
まずは、圧倒的な「資本回転率（Speed）」で数字を稼いでいるグループです。
yutori (5892)
- ROIC：約 12.3%
- タイプ：超・高回転型
この会社、とにかく速い。回転率は2.19回と驚異的です。
SNSマーケティングを駆使して、「作った瞬間（あるいは作る前）に売る」ようなドロップ形式をとっているため、在庫が倉庫で埃を被る暇がありません。
借入金を活用してM&Aを繰り返す「アセットライト志向」も相まって、少ない資本を高速回転させて利益を生み出しています。まさにF1マシンです。
ダブルエー (7683)
- ROIC：約 9.7%
- タイプ：管理されたスピード
婦人靴「ORiental TRaffic」を展開。ここも回転率1.90回と相当速い。
yutoriと違うのは、財務がコンサバ（借金少なめ）である点です。厚い自己資本を持ちながらこの回転率を維持しているのは、在庫管理能力が高い証拠。
「無理して飛ばしている」のではなく、「制御された速度」を感じます。
2. 「パワー」で押し切る重戦車
回転率はそこそこですが、圧倒的な「利益率（Power）」で高ROICを叩き出す企業です。
エービーシー・マート (2670)
- ROIC：約 11.8%
- タイプ：要塞型・高収益モデル
回転率は1.01回。yutoriの半分以下です。全国にリアル店舗網を持ち、在庫をどっさり抱えているので、どうしても動きは鈍くなります。
しかし、営業利益率は約16.8%と業界トップクラス。
なぜか？ NB（ナショナルブランド）の限定品や、利益率の高いPB（VANSなど）が売れまくるからです。「値引きしなくても客が来る」というブランド力が、回転の遅さを補って余りある利益を生んでいます。
3. バランスお化け（ハイブリッド）
スピードとパワー、両方を兼ね備えた「完成形」です。
ファーストリテイリング (9983)
- ROIC：約 15.6%
- タイプ：規模 × 効率の怪物
ユニクロです。ABCマート並みの高利益率（16.1%）を確保しつつ、回転率も1.44回と高水準。
通常、これだけ巨大化すると組織も物流も鈍重になるはずですが、RFIDタグの全品導入や物流自動化で、むしろ効率が上がっています。
「象がチーターの速さで走っている」ようなもので、競合からすれば悪夢でしょう。
パルグループホールディングス (2726)
- ROIC：約 14.5%
- タイプ：ポートフォリオの妙
「3COINS（雑貨）」と「アパレル」の二刀流。
単価は安いが回転が爆速の雑貨事業（回転率2.01回！）が全体を牽引し、利益率の高いアパレルがそれを補完する。
性質の異なる2つの事業を組み合わせることで、全体として高ROICを実現しています。経営の手腕が光ります。
まとめ：数字の「中身」を見よう
今回分析した5社を整理すると、勝ちパターンが全く違うことが分かります。
| 企業名 | ROIC目安 | 勝因（ドライバー） |
| ファストリ | 15.6% | 全部強い（反則級） |
| パルグループ | 14.5% | 雑貨のスピード ＋ 服の利益 |
| yutori | 12.3% | SNS活用による超・回転力 |
| ABCマート | 11.8% | 圧倒的な利益率とブランド |
| ダブルエー | 9.7% | 在庫管理による効率化 |
「ROICが高いから買い」と飛びつく前に、その数値が「マージン（利益）」で作られているのか、「回転（効率）」で作られているのかを確認する。
そうすることで、その企業が不況になった時に「値下げ圧力を受けやすいのか（利益率型のリスク）」、「在庫余りを起こしやすいのか（回転型のリスク）」が見えてきます。
さて、各社の「実力（ROIC）」は分かりました。
問題は、この実力に対して、現在の株価（バリュエーション）が「お買い得」なのかどうかです。
優秀な会社でも、高値で掴めば投資家は死にますからね。
次回の記事では、この5社の「割安性（PER/PBR）」について、冷徹にジャッジしていこうと思います。